要點提示：

1、進入天氣市，關注產區。

2、新疆產區遭遇惡劣天氣。

3、紗、布庫存水平偏低。

4、棉紗進口量創新高。

5、宏觀政策引導，棉市觀望。

市場展望與投資策略：

正值北半球棉花生長季，主產區美國得州、中國新疆的天氣均存在一定程度的問題，對棉價的支撐作用還是有的，但受宏觀貨幣政策等的影響，市場避險情緒增加，棉市進入觀望期。

國內目前產成品庫存低，而紗線的交投情緒較好，呈現淡季不淡的特點，棉價具備上行動力，但是近期受宏觀因素的影響，棉市進入震盪觀望階段，長線投資者建議低位多單持有。

操作上，建議CF2109多單繼續持有。

一、5月行情走勢回顧

ICE棉花主力合約本月走低，宏觀政策令市場避險情緒增加，資金流出，且美棉主產區得州西部迎來降水，美棉出口情況不如市場預期，利空因素均推動ICE棉花走低；鄭棉主力合約本月寬幅震盪，新疆產區接二連三遭遇風沙、降雨等惡劣天氣，對棉價產生一定支撐，但國務院頻繁點名大宗商品漲價，也令棉市觀望情緒濃厚。

圖1：內外盤棉花期價

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind

圖2：棉花期現市場價格（元/噸）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind

二、供需分析

1．進入天氣市，關注產區

表1：全球棉花供需平衡表調整

資料來源：華安期貨投資諮詢部；USDA

根據美國農業部發布的5月份全球產需預測，美國2021/22年度棉花產量預計同比增加52萬噸，但總供應量爲近五年最低，期末庫存同比下降。美國棉花產量預計爲370.1萬噸，植棉面積1200萬英畝，棄收率高於近五年均值，單產保持正常水平。美棉出口量預計爲320.1萬噸，同比減少33.28萬噸。

2021/22年度，全球棉花供應同比基本沒有變化，產量增加抵消了期初庫存的減少，而且消費量增加到近四年最高水平。全球棉花產量預計爲2260.5萬噸，同比增加137.9萬噸，增加主要來自巴西、澳大利亞、馬裏、巴基斯坦、印度和土耳其，中國產量預計減少43.6萬噸。全球棉花消費量預計增長3.5%，達到2644.9萬噸。全球棉花期末庫存預計下降47.3萬頓，爲1.98億噸，庫存消費比爲75%。

最新生長報告顯示截至5月23日，美國棉花播種進度爲49%，比去年同期減少3%，比過去五年平均值減少3%。目前大部分州的播種進度已經趕超往年同期，只有包括得州在內的少數幾個州的進度大幅落後於往年，近期得州西部迎來幾次降水，或對旱情有所改善，令天氣題材有所降溫。

最新的出口銷售報告顯示，5月20日止當週，美國2020/2021年度陸地棉出口銷售淨增17.12萬包，較之前一週增加59%；美國陸地棉出口裝船32.35萬包，較之前一週減少6%，較四周均值下滑9%。

近幾周美棉的出口數據相對之前來說疲弱很多，美棉盤面承壓，由於本年度還剩兩個多月，因而出口數據對價格影響的分量也在降低，市場將會把目光更多的轉向美棉新作簽約銷售情況。

此前拜登宣佈大規模基建投資計劃，美聯儲淡化了通脹風險，助長了美棉走高，但很快美聯儲承認經濟復甦勢頭不斷增強，股市部分領域存在“泡沫”，國際棉價開始回落，ICE棉淨持倉已連續四周回落，可見市場對棉花信心不足。

圖3：1%徵稅下國際棉花進口成本（元/噸）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind

目前印度許多地區的疫情情況得到控制，確診人數開始下降，但此前受疫情封鎖的影響，紡織生產和物流受到較大阻礙，隨着疫情形勢轉好，預計將漸漸恢復。與此同時，印棉播種也在有序進行，不過具體生長情況還要配合季風雨的到來。

雖然近期國際棉花市場受宏觀影響較大，市場避險情緒增加，但北半球棉花進入天氣市，棉價也終將回歸基本面，投資者對產區天氣需保持關注。

2．新疆產區遭遇惡劣天氣

繼四月下旬全疆遭遇大面積降水降溫之後，五月中旬南疆多地遭遇大風天氣，受災地區棉苗生長推遲7-10天左右，部分棉田損失慘重，持續大風、降水、降溫天氣使農民無法及時復播及加強田間管理，尤其降雨導致土壤板結、土壤溼度過大等易引發次生災害，對棉花質量或有影響。

每逢棉花生長時，天氣題材都是避無可避的交易點，鑑於當前處於新作生長初期，若後期天氣良好，再配合科學的管理，棉花在質量與產量上仍有望追平至正常水平。

3．棉花進口量處於高位

圖4：我國月度進口棉花量（噸）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind；海關總署（2020年1-2月進口量合併統計，數據顯示均值）

圖5：內外棉價差（元/噸）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind；海關總署

據海關統計，4月我國棉花進口量23萬噸，環比減少18%，同比增加92%。

受內外棉價差擴大的影響，最近一週港口保稅棉、清關棉點價成交明顯增加，集中在巴西棉、美棉及少量中高品質印度棉。雖然四月底國家發改委公佈了70萬噸滑準稅配額，但尚未發放到企業手中，導致很多紡企難以滿足補庫需求。

小結：正值北半球棉花生長季，主產區美國得州、中國新疆的天氣均存在一定程度的問題，對棉價的支撐作用還是有的，但受宏觀貨幣政策等的影響，市場避險情緒增加，棉市進入觀望期。

4．紗、布庫存水平偏低

國家棉花市場監測系統數據顯示，截至5月初，全國棉花工業庫存約100.4萬噸，環比增加4.5%；紗庫存爲11.5天，環比減少1.8天，同比減少18.5天；布庫存爲37.7天，環比增加2.1天，同比減少11.1天。

圖6：紗線庫存（天）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；中國棉花網

圖7：坯布庫存（天）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；中國棉花網

近期棉花價格下跌並未激發下游紡企補庫熱情，多數都是剛需採購，棉花的工業庫存爲近五年同期最高，市場觀望情緒濃厚。與之截然相反的是，5月份以來，棉紗、坯布銷售量價齊升，尤其是C40S、C32S、C26S等常規紗的表現，棉紡企業開機率、產銷率處於相對高位，成品庫存偏低。雖然目前是服裝生產淡季，但紗線的產銷表現不俗，庫存也連續第三個月下降，爲下游帶來了一定的信心與支撐。

5．棉紗進口量創新高

海關統計，4月我國棉紗進口量23萬噸，較上月增加1萬噸，漲幅4.55%；較去年同期增加9萬噸，增幅在64.3%。

接連兩個月棉紗進口量都創新高，主要原因有以下幾點，隨着ICE棉走低，棉紗報價下調，人民幣大幅升值，導致進口成本降低，價格相對國產紗有較大優勢；受新疆棉使用受限的影響，外貿生產企業擴大對進口紗的採購，以規避風險，使進口棉紗的消費量增大。

圖8：我國月度進口棉紗量（噸）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind；海關總署（2020年1-2月進口量合併統計，數據顯示均值）

圖9：內外棉紗價差（元/噸）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；Wind；海關總署

6．宏觀政策引導，棉市觀望

圖10：月度紡織品服裝出口金額（億美元）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；海關總署；Wind

圖11：月度服裝鞋帽、針紡織品類零售額同比走勢（%）

資料來源：華安期貨投資諮詢部；海關總署；Wind

4月30日政治局會議指出，當前經濟濟恢復不均衡、基礎不穩固。貨幣政策方面以穩健爲主，重提“流動性合理充裕”，與去年中央經濟工作會議中“合理適度”相比較，表述有所寬鬆；5月12日國務院常務會議提出，應對大宗商品價格過快上漲及其連帶影響。加強貨幣政策與其他政策配合，保持經濟平穩運行”，再次引導市場迴歸理性；5月19日召開的國常會也再次強調，加強大宗商品期現貨市場聯動監管，部署做好大宗商品保供穩價工作，保持經濟平穩運行。

國務院頻繁點名大宗商品漲價，爲輸入性通脹壓力降溫，同時加強市場監管，嚴打惡意炒作、囤積居奇等非法行爲，並且不斷調整貨幣政策與其它政策，短期棉花市場預計將進入觀望階段。

小結：綜合以上因素可知，國內目前產成品庫存低，而紗線的交投情緒較好，呈現淡季不淡的特點，棉價具備上行動力，但是近期受宏觀因素的影響，棉市進入震盪觀望階段，長線投資者建議低位多單持有。

三、後市展望與操作策略

正值北半球棉花生長季，主產區美國得州、中國新疆的天氣均存在一定程度的問題，對棉價的支撐作用還是有的，但受宏觀貨幣政策等的影響，市場避險情緒增加，棉市進入觀望期。

國內目前產成品庫存低，而紗線的交投情緒較好，呈現淡季不淡的特點，棉價具備上行動力，但是近期受宏觀因素的影響，棉市進入震盪觀望階段，長線投資者建議低位多單持有。

華安期貨 何濛 李偉 沈秋怡